李一星

▶ 外資

1月美聯儲繼續按兵不動，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間不變，美元指數及美債利率整體維持震蕩，美元兌人民幣離岸匯率衝高回落，外資交易活躍度有所下降，外資月度日均成交額從2024年12月1906億元明顯回落至2025年1月1686億元。

▶ 基金發行與ETF申贖

1月偏股類公募基金發行規模有所下降，1月主動與被動偏股基金發行份額283億份，較2024年12月362億份有所縮小。2024年12月，股票型公募基金份額較前一個月末增加680億份，混合型基金份額增加251億份，二者合計增加931億份。考慮到當月新成立份額後，估算12月偏股類老基金淨申購563億份，淨申購比例為0.88%。1月股票型ETF逆勢淨申購289億份，對應淨流入400億元，淨流入規模較2024年12月前值442億元有所縮小。

結構上，1月淨申購較多的寬基指數ETF主要為A500、科創50、機器人ETF，創業板50淨贖回。

▶ 私募基金

基金業協會最新數據顯示，截至2024年12月，私募基金管理規模5.2萬億元，管理隻數8.8萬隻，分別較2024年11月減少203億元和減少1663隻，12月私募基金管理規模小幅下滑。

▶ 融資資金

截至2025年1月24日，融資餘額1.80萬億元，當月融資淨流出553億元，融資餘額占A股流通市值的比例為2.55%，處於2016年以來的98%分位。1月市場橫盤震蕩，融資資金轉為淨流出，融資融券平均擔保比例回升至261%。

▶ 限售解禁與股東增減持

1月重要股東增持65億元，減持148億元，淨減持83億元，淨減持規模較2024年12月前值211億元明顯縮小。按照截至2025年1月27日收盤價估算，2025年2月解禁規模為5008億元，解禁規模較2025年1月大幅回升，不同板塊解禁規模來看，主板4660億元、創業板187億元、科創板111億元、北證51億元。考慮到2025年2月解禁規模大幅回升，未來重要股東二級市場淨減持規模有望小幅回升。

▶ IPO及再融資

以發行日期為參考，2025年1月有8家公司IPO，合計募資規模48億元，較12月前值91億元有所回落。按上市日期統計，1月定增發行募資規模291億元，較2024年12月前值245億元小幅回升。隨著IPO發行趨於正常化，未來IPO發行規模有望保持穩定，資金總需求規模或保持穩定。

3． 總結：ETF有望繼續貢獻主力增量資金，同時融資資金有望回流

ETF有望繼續貢獻主力增量資金，同時融資資金有望回流。國內流動性來看，1月春節取現需求疊加稅期到來，資金麵波動較大，資金利率大幅抬升，春節之後有望得到緩解。海外方麵，美聯儲1月議息會議如期暫停降息，但對市場的影響相對有限，目前預期最早6月開始降息。另外，春節假期期間美國加征關稅落地，美元指數走高，增大人民幣匯率波動，可能影響春節後市場短期風險偏好。股市資金供需方麵，1月股票市場可跟蹤資金供需緊平衡，資金供需規模均有所收窄，ETF逆勢淨申購成為1月主力增量資金。展望2025年2月，ETF有望繼續貢獻主力增量資金，同時融資資金回流也有望貢獻增量。

05

企業盈利和中觀景氣：關注業績預告落地後，政策與主題投資催化

1． 24年年報業績預告及工業企業盈利

截至1月31日上午，約有2817家A股上市公司披露了2024年年度業績預告/快報/報告，占全部A股的比例約為52.2%，其中絕大多數是以業績預告的形式存在。

業績向好率較高的行業主要有非銀、有色、公用事業、石油石化、美容護理、汽車等。對比分析師一致盈利預期來看，超預期占比相對較高的行業主要有銀行、非銀、汽車、通信、環保、輕工製造、家電等。

2024年規模以上工業企業利潤同比降幅擴大，12月當月同比增速轉正。2024年全國規模以上工業企業實現利潤總額74310.5億元，同比下降3.3%，相比2023年的-2.3%降幅有所擴大。隨著政策 效果的持續釋放，單12月同比在較高基數背景下轉正至10.9%（前值-7.5%）。1-12月營業收入累計同比2.1%，當月營收較11月加快3.7個百分點，連續三個月回升。在一攬子增量政策及時出台後，四季度工業企業盈利恢複明顯，降幅較三季度大幅收窄12.7個百分點。三個月滾動來看，收入端增速擴大至4.0%（前值1.9%），利潤端降幅收窄至-2.8%（前值-14.9%）。

拆分結構來看，利潤率微降，成本下行，費用提升；量價同步改善。

12月全部工業品PPI當月同比降幅收窄至-2.3%；工業增加值當月同比增幅擴大至6.2%。費用提升，成本下行，利潤率微降。1-12月份規模以上工業企業每百元營業收入中的成本為85.16元，費用提升至8.59元，利潤率微降5.39%，前值5.40%。綜合來看，目前價格端拐點初現，有望推動後續盈利的邊際改善。

結構上，以高技術製造業為代表的工業新動能利潤較快增長，“兩新”政策帶動效果持續顯現

從工業企業三大領域來看，1-12月采礦業和製造業利潤同比降幅較前值收窄，電力行業利潤同比增幅擴大。三個月滾動來看，必選消費增速領先，中遊設備增速轉正，醫藥、TMT、可選消費、上遊資源品等降幅均收窄。

細分行業來看，高新技術製造業仍然是增長的重要引擎，“兩重”“兩新”效果顯著。